%0 Unpublished work %T Actions et obligations : des options qui s'ignorent. %T Cahiers du CEG, n° 31 %+ IFP Energies nouvelles (IFPEN) %+ Fondazione Eni Enrico Mattei [Milano] (FEEM) %A Pierru, Axel %A Mauro, Alessandro %8 1999-01 %D 1999 %Z Humanities and Social Sciences/Economics and FinancePreprints, Working Papers, ... %X Si certaines théories économiques ont pu désespérément être en quête d’une pratique, lathéorie des options s’est à l’inverse révélée doublement fructueuse. Développée au début desannées 70, elle a permis l’évaluation d’actifs conditionnels (les options proprement dites)négociés sur les marchés (financiers ou de matières premières). Mais son champ d’applicationne cesse de s’étendre et l’on découvre une nature optionnelle à un nombre croissant d’actifs.Prenons l’exemple d’actifs physiques tels que des réserves pétrolières non développées(Paddock, Siegel et Smith, 1988). Développer ces réserves revient à exercer une option dont leprix du sous-jacent serait la valeur des réserves développées, le prix d’exercice le coût dedéveloppement, l’échéance la date de restitution du gisement, … En règle générale, uninvestissement risqué revêt une nature optionnelle s’il présente une irréversibilité (des coûtsinduits), une flexibilité (dans la date de sa réalisation) et une incertitude (sur les recettes ou lescoûts). Une part importante de la littérature économique traite de ce sujet dénommé Realoption analysis par les anglo-saxons.Cet article est consacré à des actifs financiers dont la nature optionnelle peut semblerparadoxale, à savoir les capitaux propres (actions) et la dette capitalisée (obligations). Sonambition est de présenter au lecteur une synthèse de travaux réalisés sur le sujet tout ensoulignant les applications potentielles*Dans une première partie, nous montrerons, sur un cas simplifié, qu’être actionnaire d’unefirme endettée équivaut à détenir une option d’achat sur la valeur de l’entreprise, cette optionayant le montant de remboursement de la dette comme prix d’exercice et son échéance commematurité.Calculer la valeur de cette option équivaut à déterminer la valeur économique de laresponsabilité limitée de l’actionnaire en cas de défaillance de la société. Parallèlement, lescréanciers seront décrits comme vendeurs d’une option de vente. Ainsi les actionnaires,détenteurs d’une option, devraient être favorables, contrairement aux créanciers, à unaccroissement du risque d’activité de la firme. L’approche optionnelle nous permettra deretrouver l’égalité entre valeur de marché de l’entreprise et somme de la dette et des capitauxpropres. Un calcul du taux d’intérêt de cette dette sera rendu possible.Dans une deuxième partie, nous étudierons la cohérence sous certaines hypothèses de cetteapproche avec celles du MEDAF et de Modigliani et Miller. Nous retrouverons que le coûtmoyen pondéré du capital est indépendant du ratio d’endettement. L’influence de diversfacteurs (maturité de la dette, taux d’intérêt, volatilité des actifs de l’entreprise, …) sur lerisque systématique de la firme sera étudiée.Les troisième et quatrième parties seront consacrées aux tentatives de résolution des difficultéssoulevées par l’implémentation pratique du modèle. La complexité du financement d’uneentreprise, ainsi que l’impossibilité d’une évaluation directe de certains paramètres, rendentnon-opérationnel le modèle simplifié précédemment développé. Deux types de démarchesseront présentées :• l’emploi de modèles pour options composées permettant de mieux rendre compte de lacomplexité du financement de la firme ; les concepts de dette prioritaire et de dette garantieseront étudiés ;• l’utilisation du modèle de Black et Scholes avec une simplification des paramètresnécessaires (endogénisation de la volatilité, calcul d’une duration pour l’échéance de ladette, …).En conclusion, nous mettrons l’accent sur les applications possibles de cette approcheoptionnelle qui permet de calculer la volatilité des actifs et le coût du capital d’une entreprisedonnée. %G French %2 https://ifp.hal.science/hal-02437338/document %2 https://ifp.hal.science/hal-02437338/file/CEG31.pdf %L hal-02437338 %U https://ifp.hal.science/hal-02437338 %~ SHS %~ IFP %~ AO-ECONOMIE %~ CAHIERS-ECONOMIE