Calculs de rentabilité et mode de financement des projets d'investissement Propositions méthodologiques
Abstract
Le problème à l'origine de la recherche dont les résultats sont en partie présentés ici est
celui de l'évaluation de projets d'investissement soumis à une fiscalité spécifique telle que
celles qui s'appliquent dans le secteur de l'Exploration et Production pétrolières. Plus
précisément il s'agissait d'étudier un projet partiellement financé par emprunt, lorsque les
revenus de ce dernier sont soumis à un taux d’imposition différent de celui utilisé pour le
calcul du taux d’actualisation de l’entreprise et lorsque la part d'emprunt dans le
financement du projet est différente de celle correspondant au ratio d'endettement défini
par l'entreprise pour ce type de projets. La méthode proposée pour répondre à la question
posée a en fait une portée plus générale. Elle est présentée dans une première partie et
correspond à l'adaptation d'une méthode de calculs de rentabilité globale classique. Une
solution simple consiste à ajouter chaque année au flux de trésorerie du projet un
différentiel de coût après impôt des emprunts (négatif ou positif). Une fois défini le taux
d’actualisation, la formulation retenue (méthode classique «généralisée») est indépendante
de toute considération relative aux ratios d’endettement. Des compléments théoriques sont
présentés en deuxième partie. La question traitée ensuite est celle de l'utilisation de la
méthode d’Arditti-Levy ("shadow interest"), la plus couramment utilisée dans le secteur
Exploration-Production de l’industrie pétrolière. Assez bien adaptée à la prise en compte
de fiscalités spécifiques complexes, elle doit cependant faire l'objet d'aménagements
lorsque l’entreprise affecte à un projet un emprunt représentant proportionnellement plus
(ou moins) que la fraction correspondant au ratio d’endettement à respecter sur l’ensemble
des projets du même type. Une approche adéquate est développée. Mais la formulation
présentée, en conduisant à alourdir une méthode qui de façon générale ne peut être utilisée
sans précautions, n'a pas la simplicité de celle correspondant à la méthode proposée en
première partie. Cette «méthode classique généralisée» nous semble ainsi préférable dans
tous les cas de figure.
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Economics and Finance
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